来源：中国基金报
作者：方丽孙晓辉
四季度以来，这一市值超五万亿的信创板块表现成为震荡市场中一抹难得的亮色。
数据显示，截至11月4日，全指信息指数自10月以来累计涨幅超过13％，万得信创产业概念指数累计涨幅超过15％。
到底什么因素引发信创板块爆发？这一行情是否有可持续性？信创板块具备长期配置价值吗？如何借道基金进行布局？
为此，中国基金报记者采访了：
广发中证全指信息技术ETF基金经理霍华明、
南方科技创新基金经理王博、
博时基金权益投资四部投资总监助理兼基金经理肖瑞瑾、
嘉实优势成长基金经理孟夏、
创金合信软件产业股票基金经理刘扬、
新华基金研究部总监、新华中证云计算50ETF基金经理张霖
这些基金经理认为，本轮信创板块的爆发源于事件驱动、政策利好和基本面向好等多重因素综合作用的结果。与前期主要受事件驱动但缺乏业绩支持的信创行情不一样，本轮信创行情更值得期待。
同时，不少人士指出，由于行业板块过去很长时间走弱，市值规模和估值都比较低，行情大概率还会继续延续，从明年开始板块有望迎来业绩与估值双升，甚至成为明年的投资主线之一。
多因素引发本轮信创行情爆发
中国基金报记者：如何看近期信创板块的爆发行情？支撑本轮行情爆发的背景和主要因素有哪些？
肖瑞瑾：近期信创板块表现较好，主要原因在于政策驱动。党的二十大报告中指出，坚持创新在现代化建设中的核心地位，健全新型举国体制。信创行业作为当下国内科技行业的短板环节和战略方向，得到市场投资者的价值发现。
此外，今年国务院、发改委、工信部发布多个信创产业发展政策，重点提及“数字经济”、“数字政府”和国家信息化，进一步增强了本轮信创政策驱动的行情的投资者信心。
霍华明:本轮信创板块的爆发源于事件驱动、政策利好和基本面向好等多重因素综合作用的结果。事件驱动主要源于前段时间美国进一步加大对半导体产业的限制，特别是人才方面的管制。政策利好则主要体现在政策面对安全的高度
王博：首先，信创板块行情的爆发，是市场对我国科技自立自强充满信心的集中体现；是站在发展角度，对产品性能、供应链能力、统一大市场的充分认可；也是对过去三年，信创产业快速迭代进步的一种肯定，我们需要从产业底色去看待近期行情。
其次，关于背景方面，年，“信创”概念第一次进入市场，并在年至年受到了市场广泛
最后，关于核心要素，主要有：第一、需求：政府、央国企、“八大”关基行业，这些事关国计民生的大安全领域，都是迫在眉睫的硬需求；在民用消费市场，借鉴我国在新能源汽车上的追赶与超越，长期也非常值得展望，空间很大；
第二、产品力：核心产业链环节竞争力的提升是决定板块长期发展的底层逻辑，经过三年，甚至可以说更长时间的锤炼，信创核心产品已经从“可用”，走向“好用”，可真实地应用在相关关健领域；
第三、供应链安全：长期以来，我国在成熟和先进制程上，一直受制于人，近几年，无论在半导体设备上，还是在材料方面，都在尽力补短板，我们也看到EDA软件相关公司，都已在科创板上市，通过技术+资本合力，短板正被快速被全，未来，被海外“卡脖子”的风险也越来越低；
第四、最后，市场方面，经过长达2年的估值消化，板块整体处于底部阶段，也是近期爆发的很重要因素。
孟夏：随着外部不确定逐步增强，国产替代成为信创行业发展的重要推动力。年以来，金融信创采购节奏明显提速，进入高峰投入阶段。今年9月，人民银行发布消息称，设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2％的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。伴随政策支持，信创采购规模和加速预期都很明确，金融、教育和医疗行业信创提速预期明显。
刘扬：现在是信创2.0的酝酿期，而上一轮信创行情基本完成之后，板块较长时间比较冷清。最近支持信创的政策密集出台，继续强调信息产业的技术安全自主可控，更加强调信创推进到县区一级和重大行业内进行应用，潜在市场空间也比上一轮大很多。近期政策层面也非常强调安全的重要性，信创产业跟安全主题密切相关，吸引投资者极大热情。另外，10月份其他板块缺乏亮点，显得信创更具有吸引力。我们看好四季度的信创行情，并积极参与其中。
张霖：从时间窗口上来讲，本次爆发行情受上半年悲观的宏观预期趋稳、近期重要会议、政策持续推出、外部供应链持续扰动等多重因素驱使。
一方面，信创产业的景气度与下游政府、企业的IT预算高度挂钩，上半年受新冠疫情反复、地缘政治等因素影响，经济发展受阻，下游政府、企业降低IT预算，信创板块短期承压，下半年整体宏观环境趋稳，悲观预期逐步好转，对应对明年全年业绩兑现有更强的预期。
另一方面，近期信创产业利好政策持续出台，二十大报告明确强调“统筹发展和安全”“坚决打赢核心技术攻坚战”，预计国家对于信创产业的长期扶持力度不减；10月28日国务院办公厅发布《全国一体化大数据体系建设指南》，提出年、年的建设目标，政务IT厂商、信息基础设施、信创产业链厂商有望收益，一系列政策利好也让信创产业整体业绩预期转向乐观。
二十大之后，信创产业有望进入新起点、进入新一轮高速发展周期，未来信创产业推进有望节奏更快，增量更大。
本轮信创行情更值得期待
中国基金报记者：对信创的后市行情如何预期？是否具有可持续性？
霍华明:与前期的信创行情不一样，本轮信创行情更值得期待。前期的信创行情大多受事件驱动，属于行业的发展早期，二级市场的市值大多缺乏业绩支持。本轮信创行情，是处于“1到N”的高速发展阶段，伴随着渗透率的快速提升，企业的基本面有望得到实质性提升。
肖瑞瑾：本轮信创行情的基础是政策预期驱动。由于信创行业尚处于蓬勃发展阶段，资本市场与行业真实基本面并不同步，因此，信创行业上涨一段后将进入分化期。远期看，我们对中国信创行业的信心充足，行业发展的底层逻辑坚实。并且，我们拥有新型举国体制的政策优势，拥有庞大的应用市场需求，以及大量的优秀技术人才，这是行业发展的长期信心来源。
孟夏：我们认为，未来三年包括甚至五年以上，软件信创领域都是我国科技安全重要的政策支持领域。早在年起，包括金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天等行业领域就加快推进信创，其中金融行业信创推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗等也在逐步实现政策推进和试点，未来信创产业将逐步迈向全领域发展。这一行业过去两年调整非常充分，估值处于一个历史极低水平。
整个行业经历了前两年的扩张期，以及因为短期下游需求表现一般，对业绩形成压力，整体板块表现一般。但进入到年，整个行业的扩张已经开始减慢，明年如果需求变好，人员扩张变缓的话，业绩会有比较大的弹性。
王博：后市行情有望随着整个产业链在“八大”行业等不断推进而继续下去，具备较强的持续性。我们对板块中长期发展具有非常强的信心，重点
刘扬：根据党政军和重点行业保有量来算，估计信创产业在5年内具有约万台PC和万台服务器相对应的相关软件、硬件和服务需求。根据当前国际局势、国内经济需求和政策导向来看，预计明年的市场增速应该非常可观。信创板块乃至计算机行业，过去很长时间走低，市值规模和估值都比较低，因而信创行情大概率还会继续延续，甚至或成为明年的投资主线之一。
科技主题类的投资，往往分为三个阶段：初期投资看政策与卡位、中期投资看订单与成长、后期看业绩兑现与竞争格局。其中，初期是估值弹性最大的时候，中期是行情最大、投资收益最高的阶段。初期阶段时常有调整，而中期阶段会伴随行业内玩家优胜劣退，行情也更稳更长。
张霖：此轮信创产业具备基本面、政策面、估值面三重共振，信创推进有望节奏更快、增量更大，明年产业链核心公司业绩增量相对乐观。信创产业可持续增长，因此从中长期角度具备一定可持续性，未来需要重点
当下仍处成长早期阶段
信创大时代逐渐来临
中国基金报记者：当前信创产业处于什么发展阶段？有人认为，信创的大时代已然来临，您怎么看？
肖瑞瑾：信创产业当下仍处于成长早期阶段，国内基础软硬件厂商正处于技术和产品的快速迭代期，有较大希望借助政策驱动快速成长，并进入到更为广阔的民用市场。因而，我们认同信创大时代逐渐来临的观点。
王博：小荷才露尖尖角，信创第一个时代在-年，明年开始，或将进入信创新的一轮大时代。
刘扬：信创产业1.0主要在“2+8”，即党政以及金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医疗、教育等八大行业普及产品服务和解决方案，并将向其他行业渗透。信创2.0将进入新旧动能转换期，党政信创下沉到乡县，从电子公文系统建设扩展到电子政务系统建设，行业应用以金融和电信为先导，以八大行业为基础，有望全面展开行业信创。
当前信创产品基本齐备，具有可用性，但还不太具备市场经济性；那么，进入信创2.0阶段，需要谋求更大的市场带动竞争与进步，争取早日形成国产信创产业的内生性成长。信创2.0可能会通过市场化采购和正向的产业竞合，不断推动技术进步、产品迭代和性价比提升，吸引更多的应用开发嵌入进来，服务更多的用户，最终，可能形成类似于微软和英特尔那样的wintel联盟生态。一旦类似产业生态形成，才意味着信创产业的成人礼，未来不可限量。
霍华明:当前是“8+2”关键领域在信创的渗透率快速上行阶段。“8+2”关键领域是指电力、民航、铁路、银行、证券、保险、海关、税务与广电、电信。目前金融、电信、电力行业进展较快。此外，“8+2”关键领域之外的汽车、烟草等行业也有望在未来开始发力国产替代。
孟夏：信创的核心是实现IT基础设施的安全可控，在这一大语境下，重点把握国产化率较低、同时具备高增长潜力和技术颠覆预期的细分领域，包括但不限于操作系统、数据库/数据仓库、虚拟化计算技术等。网络安全与云服务的深度结合亦将是值得持续
张霖：信创产业已经渡过政策预期、或炒概念阶段，而是进入举国之力攻坚阶段。
从应用领域的视角来看，可以分为党政信创和行业信创。党政信创指党政办公领域的软硬件国产替代，行业信创指“八大关键行业”（金融、电信、石油、电力、交通、航空航天、教育、医疗）为代表的各大关键领域的软硬件国产替代。
党政信创开启最早，已基本完成第一轮的部委、省市层级的电子公文国产替代，后续发展的节奏是从“横向拓宽”和“纵向下沉”两方面继续发展。“横向拓宽”包含信创推广范围的拓宽（从党政机关向事业单位及各类关键行业加速渗透）以及信创核心品类的拓宽（从电子公文向电子政务、核心系统）；“纵向下沉”指有望从部委、省、市层面向区县层面下沉。
近年来国产头部厂商研发持续突破，龙头发展迅速，已具备规模化生产、应用能力，中长期来看可以实现稳定供应。
此轮信创意义非凡。我们在业内首次提出软信创、硬信创的概念。前者以国产软件为主，后者泛指半导体、芯片、高阶CPU/GPU等基础硬件领域等中国科技创新卡脖子关键环节。
前者在此轮政策的扶持之下有望进一步提高渗透率进入1-N的阶段；而后者中高阶半导体芯片有望实现0-1的突破。在国际地缘政治纷繁复杂的背景下，在百年未有之大变局的今天，信创有望开启新时代新周期。
遵从产业链发展规律进行投资
关键核心赛道和领域是主要方向
中国基金报记者：信创产业空间如何？包含哪些细分行业，各领域潜力如何？目前各存在怎样风险？
王博：信创行业空间较大，从半导体设备、材料，到各类通用、专用芯片，再到基础软件、应用软件，这是产业链层面；从下游应用场景角度，又涉及到政府机关、金融、能源、运营商、水利、广电、交通运输、国防科工等各行各业。这里，可以简单计算一个总账：每年，我国PC出货量近0万台，单台价值（含软件）在1万元，产业总值在0亿左右；服务器出货量在万台，单机价值量（含软件）在10万元以上，产业总值在0亿，PC和服务器即超过万亿产值。
包含：芯片（CPU/GPU/DPU）、存储、操作系统、数据库、EDA、CAD/CAE/CAM、BIOS/BMC、办公软件（流式/版式）、打印机/扫描仪等等，产业链齐全，各领域潜力都非常的大，因为每一个环节，PC机或者服务器都存在线性比例关系，因此，都可以测算出各环节上的价值量。
产业链存在一定风险，主要体现在供应链安全上，即半导体设备、材料，以及关键核心软件产品知识产权授权上，这是信创当前面临的风险；此外，是在人才上，在科技自立自强上，人力储备是否充足？资金投入能否跟上？技术能否与海外真正缩小差距？这是未来发展所面临的主要问题与风险，需要举全国之力，来支持信创产业发展。
肖瑞瑾：市场空间的测算可以参考海外科技巨头Intel、Microsoft、Oracle等知名基础软硬件厂商的年收入，我们可以看到中国信创产业的市场空间十分广阔，既包括政策驱动的国产化市场，也包括市场驱动的广阔民用市场。信创产业所涵盖的细分领域极多，包括硬件、基础软件和应用软件三大方面。
硬件包括芯片层面的中央处理器CPU、存储芯片、网络交换芯片等，基础软件包括操作系统、数据库、中间件等，应用软件包括办公软件、企业邮箱、企业财务税收软件等多个环节。
整体来看，各个环节的国产化渗透率尚处低位，未来具备较大发展潜力。风险角度，我们注意到国内各产业链环节相关公司的技术、产品定义尚处于迭代周期，产业生态也处于构建早期，需要较多的费用投入，但最终市场格局将是较为集中的。因此，短期来看，这些企业间的竞争将不可避免，这既是挑战，也是长期发展的必经之路。
刘扬：信创产业在5年内具有约万台PC和万台服务器相对应的相关软件、硬件和服务需求，包括操作系统、CPU、数据库、中间件、工业软件、信息安全、PC和服务器等领域。各个环节，中国都有自己的自主化产品，并初具竞争力。但部分核心环节，特别是操作系统、CPU、数据库和EDA等，依旧是国外厂商垄断，国产化率很低。概括看，就是从底层到上层应用，国产化率逐渐提高，市场规模逐渐扩大。
目前最大的风险，依然来自先进芯片的被卡脖子。中国已经有比较成熟的CPU，但也在此次被美国打击的范围内。信创产业能否跟其他科技部门紧密配合，合作提升国产信创的技术水平和制造产能，关系着是否有足够的用户来吸引众多的开发者，并有足够的信心基于信创的“wintel联盟生态”来开发海量应用。总之，健康生态决定信创的未来。
其次，政策、财政和行业方案等方面，都还需要继续明朗化，因而订单的落地节奏带有不确定性。
孟夏：信创是一个统称概念，实际是把现有与信息技术相关的行业结合在一起，命名为“信息技术应用创新产业”，简称“信创”。围绕计算机相关的硬件、软件、信息安全等领域，都归属于信创的范围内，主要行业包括IT基础设施、基础软件、应用软件和信息安全。
在循序渐进的发展过程中，我国信创产业规模快速扩大。由于技术复杂度和进入门槛高，CPU、操作系统等位于IT架构较底层的环节国产渗透率最低不足5％；越往上走则国产化率越高。IT基础设施是信创产业的核心，机构预计，IT基础设施或将成为信创产业体系中增速最快的环节。中间件、应用软件、数据库、信息安全、云计算国产化率仍有增长空间。
张霖：信创产业空间巨大，预计整体党政+行业信创PC/服务器市场总空间超亿元，保守测算整体年化规模近亿元。
第一、在党政信创领域，区县信创有望以H2为起点持续深化落地，助力党政信创PC/服务器打开/亿元市场空间（对应万台PC/万台服务器）。
第二、在行业信创领域，行业信创有望以H2为起点逐步进入爆发期，我们测算八大行业PC/服务器市场总空间超/2亿元，PC规模与党政信创同等体量，服务器规模为党政领域的5倍体量，保守测算PC/服务器年化规模超/亿元并有望逐步提速。
信创全称是信息技术应用创新产业，也是新基建的重要组成部分，直观理解就是各类软硬件的国产替代。具体细分品类包括基础硬件（CPU/GPU芯片、服务器等）、基础软件（操作系统、数据库、中间件等）、应用软件（OA、ERP、办公软件等通用型软件，以及CAD/EDA等工业软件）、信息安全（边界安全产品、终端安全产品等）4个部分，其中CPU/GPU芯片、整机、操作系统、数据库、中间件是更为重要的产业链环节。其中潜力较大的市场包括CPU、操作系统、数据库、办公软件、工业软件（CAD/EDA）。
遵从产业链发展规律做投资
中国基金报记者：您认为从投资逻辑和先后发展顺序来看，应如何对细分领域进行选择和布局？
王博：投资一定是尊重市场，遵从产业链发展规律。关键核心赛道和领域，依然是投资的主要方向，即芯片、操作系统、数据库和办公软件领域，是核心中的核心，一定要给予充分重视，择机布局。
孟夏：在软件信创选择投资的环节，主要考虑到四个关键词，第一就是看空间，第二是节奏。因为现在各领域使用的软件背后可能是一些外资的企业，我们怎样去替代它存在一个节奏的问题，紧迫性最强、必要性最强的领域会先被替代。
第三就是看行业应用，不同行业的软件可能截然不同，应用也不同，行业如果发展的好，下游发展的好，才有更大的动力、更多的资金去做这个信创。所以我们还要看下游的行业应用。
第四要回归到竞争。信创虽然是国产化，但我们为了让他做得更好，一定也要引入竞争。市场化竞争能力越强的企业，未来长期胜出的能力就越大，将更好地建立起长期的生态，它的软件可能也会更好用。
基于以上几点判断，我们认为在这里边的细分领域，首要看好的就是CPU和操作系统，这是壁垒最高、替代必要性最强，长期生态壁垒也是最高的领域。第二就是文档工具类的领域第三就是数据库中间件。第四就是BIOS或者BMC。第四就是OA的办公系统，包括银行IT金融IT。第五就是安全，包括网络安全、信息安全，也包括ERP这种管理系统等。
肖瑞瑾：我们认为，在硬件、基础软件、应用软件三大环节中，具备较强技术和产品能力、竞争格局较为集中、对客户具备一定议价能力的相关环节更为受益。从技术角度看，技术和产品的突破应遵循先硬件、后基础软件、再应用软件的路径。因此，在投资角度也应遵循相应的路径。硬件和基础软件中，例如中央处理器CPU、操作系统、数据库等环节市场集中度较高，行业竞争格局较为稳定，将更为受益行业的放量。
刘扬：信创投资也可能有三个阶段。在第一阶段，首要的是布局卡位优秀的代表性公司，以及最受益于新政策的标的。之后，就需要密切
霍华明:信创的细分赛道包括操作系统、数据库、中间件、OA办公系统等，在实际采购中往往是购买一台完整的计算机，其中既包含有硬件部分，也含有软件配套，与其在细分领域之间甄别区分，找到符合自身风险收益水平，且能够覆盖相应领域的指数投资不失为一种选择。
张霖：整体来看，产业推进过程中操作系统、数据库、应用软件等软件品类有望先行，中期看关键基础硬件等品类的供应也有望实现突破、稳定可靠。投资逻辑也与此呼应，可以结合相关标的的估值性价比，择优投资。
板块估值调整基本到位
明年有望迎来业绩估值双升
中国基金报记者：从信创产业指数来看，该指数自年底启动，连续上涨了两年时间，经过今年的调整，板块估值是否已到位？也有投资者担心，当前信创板块整体缺乏业绩支撑，是板块的最大风险，您认为呢？
孟夏：我们认为，今年下半年开始信创的逆风期已经结束，当然未来顺风期会不会到来，取决于一些因素的判断。但我们认为至少这里边会有很多的优质公司值得
我们选择的标准主要包括业绩上要有边际的加速与改善，包括估值也比较合理。比如软件计算机里一些白马估值消化已比较充分，行业里一些二线公司，可能商业模式竞争优势没那么强，但现在已出现批量PE只有20倍左右且未来业绩增速在20％甚至30％以上的标的，未来随着收入端和成本端都在改善，有可能继续超预期。软件信创领域会从主题炒作演变为龙头白马的业绩兑现，随着真正优质的龙头公司上市，会有越来越多赚大钱的机会。
刘扬：信创板块的估值和市值都在较低位置，部分公司已经超跌，而大量计算机公司今年业绩谷底，明年或轻装上阵、增速喜人。本轮板块上涨过快，可能会有估值波动，也给更多投资者参与的机会。当前处于科技主题投资的第一阶段，即“政策和卡位”投资期，业绩支撑还不是需要考虑的首要风险，政策落地的节奏确定性，选择核心标的是否精准，可能更值得
王博：板块估值调整基本到位，市场是经济晴雨表，板块缺乏业绩是客观事实，今年是新旧动能切换的一年，股价已经将今年业绩充分反应，要对未来充满信心。我们认为，从明年开始，板块有望迎来业绩与估值双升，短期业绩不构成主要风险要素。
霍华明:截至年11月4日，全指信息的动态市盈率处于22.78％的历史分位数，估值处于合理偏下的位置。本轮信创行情与过去不一样的地方在于，本轮信创的主要驱动力在于“2+8”关键领域的信创进展情况，基本面支撑比以往更加可靠。
肖瑞瑾：信创产业自年启动后，市场波动较大，也呈现较好的回报。年开始，由于中国芯片领域受到外部势力打压，全球宏观经济走弱等因素的影响，进入调整周期。
当下，国内芯片国产化进入到关键攻坚期、曙光已现，国内宏观经济预期企稳、逐步回升。因此，当下信创行业的估值和基本面预期较为匹配。业绩层面，由于当下仍是技术转化、产品定义、市场开拓、生态构建的关键期，企业费用投入强度较大，并不是业绩释放期，同时部分环节竞争结构也不够稳定，因此会有一定的个股风险。
张霖：板块估值目前在合理区间内，仍然存在一定上升空间，部分个股的长期价值仍然没有反映在股价当中，需要casebycase地看待。股价的反映包含对于未来业绩的预期，严格来说所有公司的价格都需要未来业绩的验证。整体来看信创板块的未来业绩确定性并不低，尤其是龙头个股，有望逐步加速兑现业绩。
可借道相关主题基金布局
中国基金报记者：对于个人投资者，若借道基金布局这一主题，您有什么建议？
刘扬：因为信创投资目前处于主题投资阶段，明年才是成长，因此，必然会有行情快、波动大、龙头难锁定等特点，个人投资者可以结合自己的风险偏好，重点
张霖：相信长期价值的力量。从中长期的视角来看信创产业的推进有望节奏更快，增量更大，但信创产业产品和服务的性质决定了其业绩不会在极短时间内爆发式地增长，个人投资者需要具备足够的耐心，长期投资者更能把握信创产业的价值。
正视基本面和股价之前的张力。公司短期的股价波动受市场情绪、事件催化、短期业绩、短期宏观环境等众多因素的影响，基本面优秀的公司会是该行情下的重点
不要被市场情绪过度影响。由于信创板块近期出现爆发式行情，必然容易导致市场的过度追捧或炒作，投资者需要理性对待这种市场情绪，基于基本面的判断进行投资决策。
王博：未来几年，科技自立自强是发展主要脉络。从长期逻辑来看，半导体、计算机（信创），是非常重要的布局方向，个人投资者可以重点参与。
肖瑞瑾：我们认为，投资者更适合选取具备专业选股能力的公募基金产品进行布局，规避个股风险，获取信创行业成长红利。可以
霍华明：对于此类行业主题型投资机会而言，指数投资不失为一种成熟的方式，投资者可考虑采用定投或者分批买入的方式参与，但要对其风险收益水平做出合理评估。